147 ✪ SHEIN回港上市、新拼姆开启自营

概览

本期围绕 SHEIN 回港上市和拼多多/Temu 推出“新拼姆”自营业务展开，核心问题是：中国跨境电商在欧美监管、关税和舆论压力下，原有的低价、快反、直邮模式还能走多远。

节目认为，SHEIN 的“小单快反”曾是中国供应链效率的代表，但欧洲关税和本地化要求正在削弱它最核心的“快”优势。对服装这种高度非标、需求难预测的品类来说，提前备货到海外仓会带来库存和现金流风险。

相比之下，Temu 的核心优势更偏“省”，并且通过新拼姆自营尝试向标准品、品质管控和平台自有产品升级。节目对 Temu 长期仍相对看好，但也指出其供应商关系、风险分担、欧美监管和亚马逊竞争都会是关键变量。

分段落总结

[00:00] 节目开场与会员活动通知

[事实] 主持人开场介绍“疯投圈”北京会员聚会将在 9 月 19 日周六下午于北京东城区举行。

[事实] 节目提到此前已在香港、深圳、广州、上海、杭州举办过五场会员活动，北京场是今年最后一场线下会员活动。

[00:38] SHEIN 回港上市进入关键阶段

[事实] 录制时，SHEIN 已获得国家证监会备案，通过香港交易所聆讯，并发布招股书。

[事实] 主持人称，当时剩下的主要环节是与投资人谈发行价格和上市市值。

[推测] 节目将 SHEIN 上市视为行业里程碑，是因为它既代表中国跨境电商，也代表中国供应链在全球消费市场中的影响力。

[02:24] SHEIN 的总部与身份变化

[事实] 节目提到 SHEIN 曾尝试在伦敦和纽约上市失败，最终回到香港上市。

[事实] 主持人称 SHEIN 曾将全球总部搬到新加坡，以弱化中国企业色彩；后来又将总部搬回广州。

[推测] 这种总部调整被节目解读为对不同上市地、贸易环境和身份审查压力的应对。

[04:07] 广州供应链与“小单快反”模式

[事实] SHEIN 早期创业于南京，之后将总部迁至广州，原因是需要贴近珠三角服装供应链。

[事实] 节目称 SHEIN 的核心商业模式可以用“快”概括，用户下单后数据反馈给供应链，再生产、发货，最快 7 到 10 天完成交付。

[事实] 2026 年广东省高质量发展大会上，SHEIN 创始人许仰天罕见公开露面，并提到 2025 年平台出口总额超过 1000 亿。

[事实] 主持人根据招股书称，SHEIN 2025 年营收约 420 亿美元，折合接近 3000 亿人民币。

[07:44] 欧美对中国跨境电商的压力

[事实] 节目称 2025 年更多压力来自美国关税，2026 年更多来自欧洲监管。

[事实] 欧盟针对的不只 SHEIN，也包括 AliExpress 和 Temu 等中国跨境电商平台。

[事实] SHEIN 在巴黎市中心百货商场开设欧洲首家线下实体门店后，引发法国当地争议，并在半年后撤出。

[推测] 主持人认为撤店并非纯商业决策，也受到社会舆论和政治压力影响。

[09:48] 法国“反超快时尚”法案

[事实] 节目提到法国推出“反超快时尚”法案，可能包括罚款、限制广告宣传、要求网站提醒消费者不要过度消费等措施。

[事实] 主持人将这种监管方式类比为对烟草、酒类企业的限制。

[推测] 节目认为“超快时尚”的定义带有针对性，主要指向以 SHEIN 为代表的少数企业。

[11:43] 美的移动空调案例作为欧洲监管缩影

[事实] 节目提到欧洲一些建筑受噪音、制冷剂、外立面打孔等法规限制，夏季装空调困难。

[事实] 美的在欧洲推出移动式空调，并通过设计满足相关限制条件，在欧洲热卖。

[推测] 主持人借此说明，中国企业在复杂监管环境中仍会寻找产品和商业模式上的适配方法。

[14:03] 小包免税结束与欧洲关税冲击

[事实] 节目称欧洲原来也有类似美国的小包免税政策，对 SHEIN 从中国直邮欧洲很重要。

[事实] 从 2026 年 7 月开始，欧盟对大部分小包征收固定 3 欧元关税，并加收 2 欧元清关处理费，部分品类还会额外加收费用。

[事实] SHEIN 招股书显示，2025 年收入中 35% 来自欧洲，24% 来自美国，其他地区约 40%。

[推测] 因欧洲已成为 SHEIN 最大单一区域市场，关税变化会直接影响其成本结构和商业模式。

[16:20] SHEIN 与本地商家的冲突

[事实] 主持人认为 SHEIN 对欧洲本地线下零售、商场、街区店铺、就业和税收都有冲击。

[事实] 节目指出，当地消费者能买到便宜商品，但政府、本地商家和就业体系可能受损。

[推测] 分散的消费者很难形成足够政治力量去反对政府监管，因此平台更容易成为政策压力目标。

[19:25] 知识星球推广

[事实] 主持人介绍新开设的知识星球，用于分享播客和公众号不方便完整承载的商业洞察、游学 PPT、研讨笔记、投资感悟和影视推荐。

[事实] 节目提到疯投圈会员更偏社交连接和线下活动，知识星球更偏洞察分享。

[21:04] 本地化成为跨境电商应对方式

[事实] 节目将跨境电商面对政策打压的应对方式概括为“本地化”。

[事实] 本地化指不再完全从中国直邮，而是先批量发到欧洲仓库，再由当地仓库向消费者配送。

[事实] 原有直邮模式依赖飞机运输，速度快但成本高；在免税条件下仍可成立。

[推测] 当关税和清关成本叠加后，低价商品继续空运直邮的经济性明显下降。

[24:09] 海外仓与库存风险

[事实] 第三方数据显示，SHEIN 欧洲一半以上订单已经从欧盟本地发货。

[事实] 节目认为，这意味着原来小单快反、用户下单后再快速生产并直邮的模式可能逐渐成为历史。

[事实] 主持人解释，提前备货要求需求可预测，否则会产生死库存，进而拖累现金流。

[事实] 节目提到一些跨境电商公司曾因库存减值集中爆雷。

[30:32] 服装品类天然不适合提前备货

[事实] 主持人将商品标准化程度假设为 0 到 100，认为时尚服装大概在 10 以内，属于非常难预测、变化多端的品类。

[事实] 小单快反被节目认为特别适合时尚服装，而不适合床、沙发等需求更稳定的商品。

[推测] SHEIN 当前面临的难题在于，它最适配的行业特性，恰好与海外仓提前备货逻辑相冲突。

[32:05] SHEIN 供应链系统的壁垒与失效风险

[事实] SHEIN 招股书提到，其软件解决方案会提供给上游工厂使用，用于连接订单、尺码、颜色、材质等数据。

[事实] 主持人认为，这套供应链数据系统是 SHEIN 多年打造出的高壁垒。

[事实] 节目指出，单纯供应链 SaaS 很难推动，必须有掌握订单的平台型核心企业来统一标准。

[推测] 如果政策和关税让快速反单直邮不再成立，SHEIN 最强的供应链快反能力就可能被削弱。

[35:02] Temu 与 SHEIN 受关税影响不同

[事实] 节目用“多快好省”区分两家公司：SHEIN 更突出“快”，Temu 更突出“省”。

[事实] 主持人认为，Temu 受到关税影响也会存在，但不如 SHEIN 致命。

[事实] 举例来说，Temu 原来 5 欧元商品涨到 8 欧元后，仍可能比欧洲本地 20 欧元商品便宜。

[推测] 因 Temu 更偏标准品和低价，价格优势在关税后仍可能保留一部分。

[37:02] Temu 的规模与收入确认差异

[事实] 节目称 Temu 于 2022 年下半年上线，2023 年是第一个完整年度。

[事实] 主持人引用第三方估算称，Temu 2023 年 GMV 不到 200 亿美元，2025 年接近 700 亿美元，2026 年可能接近 1000 亿美元。

[事实] 拼多多财报没有单独披露 Temu 收入，而是与国内业务混在一起。

[事实] SHEIN 自营收入占比超过 80%，消费者付款更接近其收入；Temu 是平台模式，收入主要来自佣金和广告费。

[39:27] Temu 的全球电商位置与“2+2=1”

[事实] 节目称 Temu 的规模已经达到非中国地区全球第二名水平，但距离亚马逊仍很远。

[事实] 主持人提到亚马逊每年交易金额约七八千亿美元，Temu 约千亿美元量级。

[事实] 节目提到拼多多有“国内第二加海外第二等于全球第一”的说法，但称无法求证是否出自黄峥。

[推测] 主持人认为这个故事是拼多多资本市场想象空间的重要部分，但能否实现仍未确定。

[41:21] SHEIN 盈利能力与未上市公司比较

[事实] 节目称 Temu 仍在快速增长和亏损阶段，而 SHEIN 已经实现盈利并进入精细化运营。

[事实] SHEIN 营业利润率分别为 2023 年 4.3%、2024 年 2.5%、2025 年 4.1%。

[事实] 主持人估算，SHEIN 每年营业利润约 10 多亿美元、15 亿美元左右。

[事实] 节目认为 SHEIN 利润低于大疆，大疆 2025 年利润在 30 亿美元以上。

[43:34] 新拼姆自营业务登场

[事实] 节目称 Temu 今年最重要动态是推出“新拼姆”自营模式。

[事实] 关于“新拼姆”名称，节目提到两种说法：一种是致敬山姆会员店自营模式，另一种是拼多多与 Temu 名称组合。

[事实] 新拼姆是拼多多旗下注册的子公司，专门做自营业务。

[推测] 主持人更倾向认为“新拼姆”来自拼多多和 Temu 的名称组合。

[45:57] 自营模式的运作逻辑

[事实] 自营模式的本质是平台直接参与产品定制，而不只是为第三方商家分发流量。

[事实] 新拼姆团队会与工厂深度合作，参与质量、包装、售后、设计、规格等环节。

[事实] 主持人以山姆 Members Mark 举例，说明自营产品可以成为消费者信任标识。

[推测] 平台可能通过流量倾斜换取工厂配合，从而形成平台和工厂的双赢。

[47:39] 新拼姆为什么要做标准品和品质升级

[事实] 节目认为自营产品通常应选择需求更可预测、标准化程度更高的商品，例如基础款服装、冲锋衣、羽绒服等。

[事实] 主持人认为 Temu 需要摆脱“低价、品质差、中国劣质产品倾销”的负面印象。

[事实] 节目指出，负面媒体报道会影响政府官员和政策制定者，进而带来监管压力。

[推测] 新拼姆如果能把低价和品质结合起来，可能改善 Temu 的经营环境和舆论环境。

[50:19] 拼多多国内口碑的变化

[事实] 节目回顾拼多多早期曾被吐槽存在“康帅傅”“七匹狠”等假冒伪劣现象。

[事实] 主持人认为，到 2026 年，拼多多平台上的假冒伪劣现象已经明显减少，官方正品变多。

[事实] 嘉宾举例称自己近期在拼多多购买多单品牌货，拿到后确认为正品。

[事实] 节目还吐槽京东、淘系等平台优惠和价格规则复杂，而拼多多更强调所见即所得。

[53:07] 拼多多长期强调产业带战略

[事实] 主持人称拼多多财报会经常重复强调赋能产业带、提高上游供应链产品质量、帮助产业带产品卖出去。

[事实] 节目认为，拼多多国内用了五六年时间推动质量提升，并已经看到一定成效。

[事实] 主持人将海外 Temu 类比为拼多多早年的阶段，仍处在需要摆脱低质心智的时期。

[推测] Temu 能否在海外复制拼多多国内质量升级路径，是节目提出的开放问题。

[56:39] 新拼姆面临供应商信任与风险分担问题

[事实] 节目认为，新拼姆必须与优质源头工厂合作，而不是小作坊或中间贸易商。

[事实] 主持人称 Temu 在中国制造业商家群体中的口碑并不好，商家对其有戒备心。

[事实] 节目提到 Temu 可能存在仅表面自营、但让工厂承担库存和销售风险的做法。

[事实] 主持人认为，拼多多可能会对工厂分层，只有高级别工厂才会获得平台买断货品、承担库存风险的待遇。

[推测] 新拼姆落地效果取决于平台愿意承担多少风险，以及优质工厂是否愿意配合。

[62:57] Temu 与亚马逊的竞争

[事实] 节目认为 Temu 与亚马逊的竞争可能比与 SHEIN 的竞争更直接，因为两者都更偏标准品平台。

[事实] 主持人提到，亚马逊等美国科技巨头近期大量投入 AI 基础设施，部分公司现金流转负。

[推测] 亚马逊把资源投入 AI，可能给 Temu 留出一定发展窗口。

[推测] 主持人认为亚马逊电商业务也有弱点，并非不可挑战。

[64:22] 对中国跨境电商的长期判断

[事实] 主持人表示长期看好以 Temu、SHEIN 为代表的中国跨境电商，但不认为欧美打压会消失。

[事实] 节目用“前进两步退一步”形容未来发展：业务会增长，但会被官司、政策和监管不断拉回。

[事实] 主持人认为拼多多/Temu 团队执行力强、专注电商，没有分散到 AI 等非核心业务。

[推测] 中国跨境电商未来仍值得长期跟踪，但其增长会越来越依赖合规、本地化和供应链升级能力。

[66:03] 香港储蓄保险推广

[事实] 节目最后介绍香港储蓄保险，称许多购买者从事国际化业务。

[事实] 主持人强调这类产品适合长期投资，不是短期暴涨型产品。

[事实] 节目提到其功能包括全球资产配置、资产隔离、财富代际转移、子女教育、养老安排、个人资产与公司资产区隔等。

[推测] 这一段更接近商业推广，与本期跨境电商主题的关联主要在“国际化业务人群”和“全球资产配置”。

播客点评/总结

[推测] 本期的价值在于把 SHEIN 上市、欧洲关税、海外仓、本地化、Temu 自营这些看似分散的事件串成了一条逻辑线：跨境电商的竞争正在从“谁更快、谁更便宜”转向“谁能在监管成本下继续保持供应链效率”。

[推测] 亮点是对“小单快反”优势反转的讨论。节目没有只停留在 SHEIN 成功叙事上，而是指出服装非标、需求难预测和海外仓备货之间的结构性矛盾，这让 SHEIN 的挑战更具体。

[推测] 局限在于部分数据来自第三方估算或主持人调研，尤其是 Temu GMV、新拼姆风险分担、供应商配合度等内容，节目本身也承认仍有很多细节未确定。

[推测] 适合关注跨境电商、消费品供应链、平台经济、出海企业和中概股的听众；如果只想了解 SHEIN 上市进度，本期会显得展开较多，但对理解行业长期变量更有帮助。