关于2026年的四个猜想

概览

本期节目先复盘了主播在2025年的四个年度猜想：化债、中美关系、反内卷以及中国企业技术路线。主播承认部分判断偏离较大，但也指出中美关系短期转机、反内卷成为政策与市场主题、国产技术路线加速等方向仍有印证。

2026年的四个猜想围绕一个关键词展开：量变引发质变。主播认为，AI带来的分配矛盾、美国私募金融体系的扩张、中国居民超额储蓄的堆积，以及西方对中国认知的滞后，都不是突然出现的问题，而是多年积累后可能在2026年前后显性化。

节目整体把宏观、资本市场、技术产业和地缘政治放在同一条线上讨论：海外的风险主要来自AI和私募金融，中国的机会主要来自储蓄搬家、险资入市和外资重新理解中国资产，但这些机会也伴随市场波动、政策约束和长期地缘摩擦。

分段落总结

[00:05] 开场、节目更新与阅读提示

[事实] 主播介绍这是2026年的第一期节目，并先提到“投资大师系列”已经完结，也上线了苹果播客。

[事实] 主播说明自己和相关节目开通了Substack，部分内容会尝试做中英文版本，原因是他认为海外懂中国的人变少了。

[事实] 主播提醒听众，本期年度猜想对应一篇带有大量图表的公众号文章，今年有38张图，音频听不清的部分可以结合文字版。

[04:24] 年度猜想的定位

[事实] 主播说年度猜想不是为了给精确预测并在年底证明自己正确，而是分享一些非共识观察和背后的逻辑。

[事实] 本期结构分为两部分：先复盘2025年的猜想，再提出2026年的四个猜想。

[推测] 这一说明是在降低“预测命中率”的压力，把节目重点放在观察框架和风险提示上。

[05:31] 2025复盘：化债与中美关系

[事实] 主播认为2025年关于“化债或许是解决中国完美风暴的扣”的判断并不准确，化债是起点和引爆点，但不是资本市场全年主线。

[事实] 主播提到地方政府隐性债务从两年前的14.3万亿元压降到2025年底约7万亿元，认为化债进展本身较顺利。

[事实] 他承认自己误判了特朗普政府“刀刃向内”的程度，但认为中美关系年底确实出现了短期转机，包括贸易协议签署和特朗普公开表态中不再频繁把中国作为核心问题。

[推测] 在主播看来，外部冲击使中国宏观政策注意力从对内刺激部分转向对外应对。

[10:34] 2025复盘：反内卷、出口与技术自主

[事实] 主播认为“中国企业内卷到了临界点”的判断方向是对的，反内卷在2025年成为高层、产业和股市的重要议题。

[事实] 他认为反内卷的解法与预想不同，美国关税战反而帮助中国部分产业找到外部出口，推动顺差扩大。

[事实] 主播提到2025年中国实现约1万亿美元贸易顺差，并认为出口是房地产下滑、消费不强背景下经济仍较平稳的重要原因。

[事实] 对于技术路线，他认为中国企业在半导体、AI大模型、金融市场等领域走上了更“以我为主”的道路，这是2025年四个猜想中最接近命中的一个。

[19:21] 2026总主题：量变引发质变

[事实] 主播把2026年所有猜想归结为“量变引发质变”。

[事实] 他认为2025年看到的许多现象并非突然出现，而是积累了十年甚至几十年的结果。

[推测] 这意味着本期四个猜想更关注长期趋势进入临界点，而不是单一年份的短期事件。

[19:46] 猜想一：西方可能出现反AI浪潮

[事实] 主播提出第一个猜想：世界尤其是美国，可能出现一场声势浩大的反AI浪潮。

[事实] 他强调自己不是AI怀疑论者，而是每天使用AI工具、并相信AI最终会深刻改变世界的人。

[事实] 主播认为，在业界、学界、政界、商界多年一致赞美AI之后，AI行业会迎来反思浪潮。

[推测] 他的核心判断不是AI技术会失败，而是AI的社会代价会激发政治和舆论反扑。

[21:09] 反AI的价值与阶级论据

[事实] 主播详细引用伯尼·桑德斯2025年10月发布的报告，报告标题强调大科技寡头、AI自动化和美国工作岗位风险。

[事实] 报告中提到快餐、会计、卡车司机等岗位可能被AI替代，主播更关注其中“生命意义”和“阶级斗争”两个论点。

[事实] 桑德斯把工作视为尊严和社会参与的根基，并批评科技巨头利用AI创造人工劳动力、把生产力红利导向少数富豪。

[推测] 主播认为，这些论点比单纯“AI会不会抢工作”更难被科技行业用效率叙事化解。

[30:57] AI的生活成本和就业冲击

[事实] 主播以美国电价为例，认为AI数据中心推高了普通居民的生活成本，俄亥俄州等数据中心集中地区尤为明显。

[事实] 他提到美国电价上涨与天然气价格走势并不完全一致，AI数据中心的用电需求是重要因素。

[事实] 在就业上，主播认为AI首先影响入门级岗位和校招需求，企业未必直接裁员，但可能把原本100人的招聘缩减为80人或50人。

[推测] 这种影响若集中在年轻人和普通劳动者身上，可能成为反AI情绪扩散的现实基础。

[37:02] 科技圈回应与新卢德运动

[事实] 主播提到All-In Podcast等科技圈代表对桑德斯论述的回应，认为他们主要诉诸两点：当前就业数据仍好，以及美国不能在与中国的AI竞争中输掉。

[事实] 主播认为科技圈把问题归因于“沟通不足”，希望向大众传递AI和大国竞争的重要性。

[事实] 他借卢德运动的历史解释指出，卢德分子并非单纯恐惧机器，而是反对机器被用来压低劳动者权益。

[推测] 主播认为，如果科技行业无法回答“分配”问题，新的反AI运动即使无法阻挡技术，也可能成为强烈社会冲突。

[49:05] 猜想二：泡沫可能在私募领域滋生

[事实] 第二个猜想是：这一轮资产泡沫正在不熟悉的地方滋生，主要指私募领域。

[事实] 主播认为，市场过度关注美股七巨头和纳斯达克估值，但真正的泡沫主战场可能不在公开市场。

[事实] 他提到美国上市公司数量从1996年的8090家降到2025年的3935家，大型企业中只有14%上市，更多企业留在非上市状态。

[推测] 主播认为，美国经济和融资体系的代表性已经从传统公开市场部分转向私募股权和私募信贷。

[57:06] 私募信贷的黑洞、绑定与监管问题

[事实] 主播总结私募信贷的三重风险：估值黑洞、银行和保险公司入局、监管滞后。

[事实] 他提到PIK条款会让借款企业把当期利息滚入本金，从而推迟风险暴露。

[事实] 他引用阿波罗的图表，指出广义私募信贷相关市场可能超过40万亿美元，且很多资产缺少公开透明定价。

[事实] 主播认为银行、保险、养老基金等机构与私募信贷绑定后，风险可能通过无差别抛售公开市场股票等方式外溢。

[66:29] 泡沫未必2026破裂，但风险识别会偏差

[事实] 主播明确说，不是预测2026年美国私募市场一定引发完美风暴，也不是说一定发生比次贷危机更严重的问题。

[事实] 他认为私募市场的不透明具有双刃剑效果：风险可被拖延和隐藏，但一旦捂不住，爆发会更突然。

[事实] 他用OpenAI估值、算力投资承诺、软银卖出英伟达转投OpenAI，以及SpaceX、OpenAI、Anthropic排队上市等例子说明风险值得关注。

[推测] 如果市场误判泡沫所在位置，未来风险判断可能出现严重偏差。

[68:16] 猜想三：中国超额储蓄寻找出口

[事实] 第三个猜想是：中国居民部门的超额储蓄总要找到出口，而股市可能成为这一轮答案。

[事实] 主播引用中金数字称，2022年至2024年中国居民部门累计新增存款达48.7万亿元，储蓄存款余额累计增长47.6%。

[事实] 他认为超额储蓄来自预防性储蓄、房地产蓄水池失灵、刚兑信仰破裂，以及中国通胀较低导致居民暂时不太担心购买力下降。

[事实] 主播指出，存款、货币基金、债券基金和银行理财收益率持续下降，正在逼近普通人可接受底线。

[75:19] 存款搬家的两条路径：股市与保险

[事实] 主播认为中国居民存款不会像美国那样大规模直接流入股市，因为风险偏好不匹配，养老金和免税账户制度也还不完善。

[事实] 他判断资金可能兵分两路：一部分直接进入股市或基金，另一部分通过保险资金间接入市。

[事实] 主播认为，当其他低风险产品收益率过低时，储蓄险、分红险等长期保险产品的相对吸引力会上升。

[事实] 他提到2026年保险行业“开门红”数据中，多家大公司个险增长明显，部分公司同比增长超过100%。

[77:56] 险资入市的约束与催化

[事实] 主播用“不得不买、政策让买、风险敢买”总结中国保险资金加仓股票的逻辑。

[事实] “不得不买”指债券和存款收益率太低，保险公司需要配置更高股息率的股票来覆盖长期负债成本。

[事实] “政策让买”指监管下调部分股票持仓的风险因子，降低保险公司配置股票时的资本压力。

[事实] “风险敢买”指新会计准则允许部分股票放入OCI账户，降低市值波动对利润表的扰动；同时保险公司举牌低估值银行也有会计处理上的动机。

[推测] 主播认为这些机制会支持股市，但也承认短期美化报表可能掩盖部分险企真实经营风险。

[85:46] 猜想四：西方对中国的误读可能松动

[事实] 第四个猜想是：西方从未像如今这样不了解中国，但这种情况在2026年可能有所改变。

[事实] 主播指出，尽管2025年沪深300、恒生指数等表现不俗，外资尤其主动资金仍持续低配中国资产。

[事实] 他认为西方对中国的常见叙事集中在地方债、通缩、产业内卷、房地产和就业问题，并把许多事件都套进“中国不行”的模板。

[事实] 主播认为这些问题客观存在，但不是中国故事的全部。

[89:07] 中国发展范式变化难被旧叙事解释

[事实] 主播认为外国人离开中国、美国和日本等国家自顾不暇，以及中国自身发展范式变化，是西方不了解中国的重要原因。

[事实] 他举例说，商铺空置未必能完整反映商业活力，因为中国大量消费、娱乐和购物活动转移到手机和外卖体系中。

[事实] 他认为房地产贷款增速下滑的同时，制造业贷款增速快速抬升，这体现出资金从房地产转向产业。

[事实] 主播认为中国企业的内卷有代价，但也可能筛选出在海外市场竞争力极强的企业。

[95:06] 外资回流、人民币和长期地缘矛盾

[事实] 主播认为，外资重新入场需要一个类似科技圈DeepSeek Moment的触发点，可能来自通胀回升、上市公司业绩改善或人民币升值。

[事实] 他提到人民币实际有效汇率过去几年贬值约20%，并认为2026年人民币若升至约6.8并不意外。

[事实] 主播认为，港股股息率相对中国国债收益率很有吸引力，而美股相对美债则显得更贵。

[推测] 长期看，随着中国从世界工厂走向产业链更核心位置，发达经济体可能对中国高科技出口和产业竞争采取更多限制。

[102:17] 四个猜想的共同框架

[事实] 主播总结四个猜想都体现“量变导致质变”：AI分配问题源于1970年代以来科技革命，私募信贷源于2008年后银行监管收缩，存款搬家源于刚兑信仰破裂，西方误读中国也不是近两年才出现。

[事实] 他用两张世界地图讨论亚洲人口、劳动力、资源、资本和生产工具的潜在组合，以及美国把自身赛事命名为“世界冠军”的世界观。

[事实] 主播最后提到Graham Allison关于中美大国思维底色的讨论，认为中美在“把自己视为世界中心”这一点上存在某种相似性。

[推测] 节目结尾把2026年视为观察世界秩序变化的一角，而不是给出确定答案。

播客点评/总结

本期的价值在于把看似分散的议题放进同一个长期框架：AI不是单纯的技术问题，私募信贷不是单纯的金融创新，中国股市也不是单纯的情绪修复，西方误读中国更不是单一媒体偏见。主播试图说明这些现象背后都有多年积累的结构性原因。

亮点是复盘部分相对坦诚，主播没有把2025年的错误判断轻描淡写，而是解释了自己为什么会误判，以及哪些变量后来改变了市场主线。四个2026猜想也各自有清晰的传导链条，从社会分配到金融泡沫，从居民储蓄到外资认知，信息密度较高。

局限也很明显：节目高度依赖图表、研究报告和主播个人观察，音频中很多论证需要结合文字版才能完整理解。部分判断如反AI浪潮形式、私募泡沫爆发时点、人民币升值幅度、外资回流触发点，主播自己也明确承认具有不确定性。

[推测] 这期更适合关注宏观、资本市场、AI产业和中美关系的听众；如果只想听短期投资结论，可能会觉得铺垫较长，但对于建立2026年的观察框架很有帮助。