全球宏观和资本市场2026展望：大年之后，仍是大年？

概览

本期是主播与 Ricky 的半年复盘与年度展望，先回顾 2025 年下半年及全年全球资产表现，再讨论中国宏观、美国宏观、AI 叙事、黄金、汇率利率通胀，以及 2026 年上半年的资产配置选择。

核心判断是：2025 年对资管和资本市场投资者是“大年”，黄金、中国股市、AI 相关资产和部分工业金属表现突出；但中国实体经济与股市之间仍有明显落差，地产、就业、消费信心和有效需求不足仍是主要约束。

对 2026 年，两位嘉宾整体偏向风险资产，尤其看好中国资产中的港股、A 股结构性机会，以及消费、科技和红利等方向；但他们也反复强调，AI、黄金和中国股市都进入更需要观察兑现度和结构分化的阶段，不能简单延续 2025 年的普涨思维。

分段落总结

[00:05] 开场与节目框架

[事实] 主播说明本期是半年一度与 Ricky 的复盘节目，录制日期是 1 月 5 日，日期对市场讨论很重要。
[事实] 节目安排是先聊宏观，再看市场，最后给出各自对 2026 年上半年的资产预测。
[事实] 主播表示自己刚录完年度猜想节目，因此本期主要听 Ricky 展开观点。

[01:26] 2025 下半年市场复盘

[事实] 2025 年下半年 A 股表现强劲，上证指数站上 4000 点，沪深 300 涨约 17.6%，创业板指涨约 48%，万得全 A 涨约 20%。
[事实] 港股下半年相对较弱，恒生指数涨约 6.5%，恒生科技指数涨约 4.0%。
[事实] 美股继续上涨，纳斯达克涨约 14%，标普 500 涨约 10%，并在年末大致收于高位。
[事实] 下半年贵金属和大宗商品更突出，黄金又涨约 30%，白银和铜也表现强势。

[03:36] 2025 全年资产表现：黄金、中国股市与 AI

[事实] 2025 年全年大类资产中黄金涨幅超过 50%，其次是中国股市，再后是美国股市。
[事实] 原油全年跌约 10%，美元指数跌约 9.6%，中国房价继续下跌。
[事实] 主要国家股指中韩国涨幅最高，2025 年涨约 75.89%，显著领先第二名恒生指数。
[事实] 主播与 Ricky 都认为韩国和中国台湾等市场的强势与 AI、半导体及公司治理改善有关。

[05:53] 2025 是资管大年

[事实] Ricky 认为 2025 年对资管行业是“大年”，很多投资者年初并没有预期到如此好的收益。
[事实] 他提到主观基金、量化基金中不少产品收益达到“大几十”，公募基金排名第一的产品也刷新了历史记录。
[事实] 黄金、铜和白银在 2025 年给投资者带来显著收益，尤其黄金突破了历史上升通道。
[推测] 这段讨论强调，2025 年的机会不是单一市场牛市，而是全球风险资产、贵金属和部分商品共振上涨。

[09:39] 中国股市与基本面的落差

[事实] Ricky 认为中国股市上涨与实体经济基本面之间存在较大 gap，而且到年末分化没有收敛。
[事实] 他拆解 2025 年 GDP 贡献时认为，出口贡献可能最大，公共支出、消费支出也有贡献，而资本形成降到较低水平。
[事实] 房地产市场继续拖累投资，北京等一线城市房价从年初到年底有超过 10% 的跌幅。
[推测] 股市上涨更多来自资金、情绪和结构性主题，而不是宏观基本面全面改善。

[11:55] 地产下行对居民和房企的影响

[事实] Ricky 认为高杠杆购房者、尤其高价买入学区房的人群体感最差，部分房价跌幅已经接近或超过首付价值。
[事实] 房价下跌叠加工资下降、裁员和就业压力，会让居民现金流和生活质量面临明显压力。
[事实] 对房企而言，万科事件打破了民营房企对行业救助和国企托底的幻想。
[事实] 民营房企目前主要考虑存货变现、降低杠杆、维持融资渠道，以及转向长租公寓、办公楼改造等小规模业务。

[16:33] 出口超预期与 2026 可持续性

[事实] Ricky 认为 2025 年中国出口在关税战压力下仍非常出色，成为首个顺差超过万亿美元的国家。
[事实] 他解释出口强势与中国企业极强的价格优势、效率、产业积累和汇率等多因素共振有关。
[事实] 他认为 2026 年出口可能仍有惯性，但未来很难继续维持 2025 年这样高的贡献。
[推测] 中美两国都更倾向于把经济和国运的核心引擎掌握在自己手里，因此外需不应再被视为长期稳定支点。

[18:42] 安全、自主可控与委内瑞拉问题

[事实] 主播提到“十五五”建议中安全和统一大市场被反复强调，说明政策重心强调可控性。
[事实] Ricky 认为委内瑞拉对中国有资源、地缘和南美布局上的重要意义。
[事实] 他表示如果委内瑞拉局势极端恶化，中国在南美的贷款、资源和基建布局可能受到影响。
[推测] 委内瑞拉问题被用来说明，地缘政治风险会影响中国的进口安全、海外资产和全球战略支点。

[23:52] 短期需求、中期改革与中央资产负债表

[事实] Ricky 沿用“短期看需求、中期看改革、长期看科技突破”的框架。
[事实] 他认为短期需求不足已经非常显性，中央、学界、从业者和居民都能感受到。
[事实] 他认为最有能力加杠杆的是中央资产负债表，但 2025 年没有看到中央大规模扩表。
[事实] 他判断 2026 年中央扩表和需求托底已经刻不容缓。

[27:39] 消费刺激：供给侧更易推，需求侧更难

[事实] 主播提到政策层面对消费的表述更积极，包括提高消费占 GDP 比重、清理消费领域限制、扩大优质消费供给。
[事实] 例子包括汽车限购放松、演出审批、游戏版号、入境免签和中转旅游，以及酒店类商业地产 REITs 放开。
[事实] Ricky 认为供给侧调控是中国更熟悉、更容易执行的方式，但相关行业占消费比例不够大。
[事实] 他认为真正提振消费还需要社保、医疗、养老、失业救助、就业和财富效应改善。

[35:03] 就业压力与 AI 对劳动力的冲击

[事实] Ricky 表示就业数据越来越难获取和清洗，但草根调研显示中低高端就业压力仍然较大。
[事实] AI、半导体等新兴行业招聘相对较好，但吸纳就业人数最多的行业仍有压力，社会呈现 K 型状态。
[事实] 他认为这次 AI 与过去技术革命不同，可能直接替代部分人力，并提高失业人口再就业难度。
[推测] 主播认为中国劳动力成本较低、制造业占比更高，AI 对中国就业的替代冲击可能弱于美国。

[41:30] 人民币汇率：一致性升值预期

[事实] Ricky 表示他接触到的中资、美资和其他机构中，几乎没有人看人民币在 2026 年贬值。
[事实] 市场对人民币升值的一致预期很强，很多人看到约 6.85 一线。
[事实] 他认为出口顺差带来的企业结汇意愿增强，会推动人民币升值。
[事实] 主播认为央行和外管局可能不会逆着升值趋势操作，但会防止汇率大幅波动。

[49:27] 利率与通胀：通缩破局仍要靠需求

[事实] Ricky 认为中国利率长期有下行空间，因为全社会融资成本高于企业 ROE，房屋租售比也低于按揭利率。
[事实] 他也认为利率不能太快下降，否则会带来资金空转、货币乘数下降和资金效率问题。
[事实] 他判断通胀是当前最大的宏观问题之一，通胀能化解很多经济和社会问题，通缩会放大问题。
[事实] 他认为过去一年反内卷、产能出清等更多是供给侧做法，后续仍需要回到需求侧解决通缩。
[推测] Ricky 预期 2026 年年中或下半年有机会看到 PMI、CPI 回正，因此开始布局部分消费类企业。

[57:39] 美国宏观：AI、通胀和特朗普刺激

[事实] Ricky 认为美国 AI 叙事仍在延续，2023 年以来美股上涨主要来自盈利增长，而非估值大幅扩张。
[事实] 他认为 2026 年美国股市关键变量是通胀能否下行、美联储降息路径，以及 AI 资本开支能否兑现。
[事实] Ricky 判断美国通胀下行概率较高，PCE 或 CPI 有机会降到约 2.5% 附近。
[事实] 主播对美国通胀下行持保留态度，理由包括预防式降息、资源品上涨和关税扰动。
[事实] Ricky 认为特朗普为了中期选举，2026 年仍会走向财政刺激和货币宽松。

[66:44] 去美元化、黄金与 G2 格局

[事实] Ricky 认为黄金即使涨到较高位置，如果组合中完全没有黄金，仍应配置一部分。
[事实] 他强调黄金应更多被视为风险对冲，而不是主要盈利项。
[事实] 他认为 2026 年可能是未来较长时间里地缘政治较缓和的一年，因此黄金短期可能受冲击。
[事实] Ricky 认为未来是 G2 格局，如果不持有人民币，美元仍优于其他小币种；如果不信任信用货币，再考虑黄金或比特币。

[72:35] AI 仍是资本市场主线

[事实] 主播指出 2025 年韩国、中国台湾、美国和中国市场中表现最好的许多资产都与 AI 叙事有关。
[事实] Ricky 认为美国举国投入 AI，如果 AI 不涨而其他资产涨，这个逻辑不顺。
[事实] 他认为美国 AI 股票仍有投资价值，但 2026 年四五月份可能出现资本开支预期和实际数据的修正。
[事实] 他提到数据中心、电力等基础设施可能限制 AI 资本开支落地。

[75:38] 美国 AI 泡沫可能藏在私募市场

[事实] 主播认为如果美国 AI 有泡沫，可能不在纳斯达克二级市场，而在私募股权和私募信贷市场。
[事实] 他提到美国年收入超过 1 亿美元的公司中，只有约 14% 是上市公司，约 86% 没有上市。
[事实] 他提到美国贷款中只有约 28% 来自银行，约 72% 来自银行之外体系。
[事实] 主播用 Blackstone 给医疗器械研发项目提供灵活融资的例子说明，美国非银金融和私募信贷已经非常庞大。
[推测] 这意味着单看纳斯达克、信用债或高收益债，可能不足以判断美国金融体系中的真实风险。

[80:28] 中国股市：从普涨到结构分化

[事实] Ricky 认为 2025 年 A 股从情绪和资金推动的普涨走到 4000 点，2026 年更可能进入结构性分化。
[事实] 他认为创新药已经从指数性行情进入个股分化，类似路径可能发生在光模块、半导体、GPU 和 AI 赛道。
[事实] 他认为 2026 年指数未必再有创业板接近 50% 这种级别涨幅，但个股仍可能出现三倍、五倍、十倍机会。
[事实] Ricky 认为今年可能更有利于主观基金经理通过订单、盈利和产业趋势做主动选股。

[84:56] 公募工具化与主动 Alpha 迁移

[事实] Ricky 认为公募未来更像工具化载体，适合配置指数基金、ETF 等低成本、高流动性的产品。
[事实] 他认为真正寻找 Alpha 的空间更可能在私募、类 hedge fund，或个人具备较强资产轮动能力。
[事实] 他判断公募主动管理人会受到薪酬、考核、基准约束和监管环境影响，难以大幅偏离基准。
[推测] 主播认为公募中仍可能有优秀主动管理人，但行业激励机制可能促使更多有抱负的基金经理转向私募。

[90:56] 保险资金入市与长期资金逻辑

[事实] 主播提到监管下调保险风险因子，并明确涉及沪深 300、中证红利低波 100 和科创板相关方向。
[事实] Ricky 认为保险资金比银行更像“国运 beta”金融机构，保险资金入市是股市降波、长牛的重要条件。
[事实] 他指出保险公司过去卖出不少 3% 以上甚至 3.5% 的保单，而投资收益不足以覆盖负债成本时，只能更多依赖权益。
[事实] 他认为保险资金通过长期账户、成本法等方式投资权益，有助于降低市场波动。
[推测] 主播认为分红险、储蓄险可能成为居民从存款、理财和房产之外寻找收益的重要承接工具。

[96:36] 2026 上半年资产选择

[事实] Ricky 认为 2026 年是值得承担风险敞口的一年，因为中美关系和地缘政治缓和概率较高。
[事实] Ricky 最看好 A 股加 H 股，其中 H 股胜率可能更高，因为港股同时受益于中美缓和和两边宽松。
[事实] Ricky 首次明确提出更关注消费行业，尤其是部分预制菜、食品制成品、出行、酒店等细分方向，但不看好白酒。
[事实] 他认为科技加红利的“杠铃”策略仍能延续，并在此基础上增加消费关注。
[事实] 主播也最看好中国资产，尤其港股；A 股则建议关注保险资金可能配置的指数成分股。
[事实] 主播把黄金放在第三位，但表示如果黄金继续大涨，会进一步降低其在资产配置中的比例。

播客点评/总结

[推测] 本期的价值在于把 2025 年资产大涨与 2026 年宏观政策、地缘政治、AI、汇率、通胀和资金结构放在同一个框架里讨论。它不是单纯给出“买什么”的结论，而是解释为什么 2025 年是大年，以及为什么 2026 年仍可能延续风险偏好。

[推测] 亮点是对中国宏观的拆解比较细：出口、地产、消费、就业、中央资产负债表、汇率和保险资金都被纳入讨论。尤其是保险资金入市、公募工具化、美国私募市场泡沫这些部分，提供了比普通市场展望更有结构感的视角。

[推测] 局限在于部分判断高度依赖嘉宾的经验和草根调研，例如就业体感、消费触底、PMI/CPI 回正、AI 资本开支兑现等，都需要后续数据验证。节目也多次承认若干预测可能被市场打脸。

[推测] 这期更适合关注中国资产、港股、宏观政策、AI 投资叙事和资产配置的听众；如果只想要短线交易结论，信息密度可能偏高，但如果想理解 2026 年市场主线，它提供了较完整的讨论框架。