如何带走牛市的胜利果实？

概览

本期节目分为两部分：先复盘主播 2025 年及 2026 年初的投资账，再集中讨论“如何保留牛市的胜利果实”。主播强调，相关观点主要来自个人经验和投资心理观察，不构成投资建议。

投资复盘中，主播提到 2025 年全年收益率为 15.5%，是 2019 年以来的新高，主要贡献来自创新药/生物药、长期红利股和黄金。进入 2026 年初后，中国资产整体表现平稳向好，他也进行了一些消费、地产、黄金和美股期权相关的配置调整。

核心讨论围绕四条原则展开：警惕牛市后期“为梦想窒息”的强叙事；避免在熊市初期因抄底吐回利润；把部分收益转化为更适合长期持有的资产；把牛市视为积攒永久资本的机会，而不是搏一把财富自由的赌场。

分段落总结

[00:05] 开场与问题设定

[事实] 本期是“企竹楼宴宾客”在 2026 年春节后的第一期节目，但录制时还未到春节。

[事实] 主播表示，很多朋友最近问他如何在牛市中保存、带走胜利果实，因此本期重点讨论这个问题。

[事实] 节目结构分为两部分：简要复盘 2025 年和 2026 年初的投资账，以及重点分享保留牛市收益的原则和经验。

[02:20] 2025 年投资账复盘

[事实] 主播称自己 2025 年全年总收益达到 15.5%，是 2019 年以来的新高。

[事实] 因为 2024 年底卖了一套房，整体资金量比以前大很多，所以 2025 年绝对收益创下历史新高。

[事实] 他观察到，只要 2025 年对港股、美股或其他风险资产有所暴露，很多投资者基本都赚到了钱，只是收益多少不同。

[03:02] 收益来源与投资账的意义

[事实] 2025 年收益贡献最大的是股票短期账户，尤其是创新药、生物药仓位；长期红利股和黄金也有贡献。

[事实] 主播认为，月度和年度投资账复盘能把注意力从每日市值波动中抽离出来。

[事实] 他强调，有意义的组合收益往往来自在合适时机把足够大的仓位放到自己相信的资产上，其中“足够大的仓位”尤其重要。

[06:00] 复利、资金规模与 2026 年初市场

[事实] 主播从 2012 年开始记投资账，到 2025 年净值收益约 300%，叠加工作收入和卖房资金投入后，资金规模相比 2012 年扩大了二三十倍。

[事实] 他认为复利的力量只有在长期记账和长期持有中才能真正体会，而不是每天交易时能感受到。

[事实] 2026 年一二月份，中国资产整体运行平稳甚至向好，主播提到汇率、资金回流、出口消费和中美关系等因素都提供了较好氛围。

[事实] 主播自己的 2026 年初收益为正，大约三四个点，其中黄金贡献最大。

[09:27] 消费和地产的战略建仓

[事实] 主播在 2026 年一二月份战略建仓了中国消费股和房地产行业，消费以个股为主，房地产以 ETF 为主。

[事实] 他用“强政策、低预期”概括消费和地产的共同特征。

[事实] 消费方面，他不太喜欢消费 ETF 中白酒股占比较高，因此选择食品、可选消费、旅游等个股。

[事实] 地产方面，他认为行业预期依然很低，但需求仍然存在；因为自己不算特别懂地产，所以主要用 ETF，且仓位很低。

[14:51] 美股叙事股与期权方案

[事实] 主播表示自己做了几只美股叙事股的“末日期权”方案，针对 AI 软件股、数字货币概念股等强叙事行业。

[事实] 他借助 Gemini 讨论期权结构，因为自己对期权和衍生品仍是新手。

[事实] 他还针对私募信贷相关资产管理公司设计了更长期的期权方案，因为他判断该行业可能存在周期下行风险，但不确定发生时间。

[事实] 主播强调这些操作风险很高，最大亏损仍控制在自己能承受的范围内，不超过流动资产的 1%。

[18:52] 黄金配置调整

[事实] 主播在 1 月金价冲高时清仓了日本账户里的黄金资产，原因包括黄金上涨和日元贬值带来的双重收益。

[事实] 清仓后，他的黄金总配置比例降到约 6%。

[事实] 他表示暂时不打算在黄金下跌时增持，认为自己的黄金中性配置比例是 5%，10% 是超配，3% 是低配。

[事实] 如果黄金未来继续大幅上涨，他可能继续下调黄金比例，并把一部分转为实物金条等形式。

[21:58] 原则一：警惕“为梦想窒息”

[事实] 主播把保留牛市果实的第一条原则概括为“当心欺诈性交易”，对应加尔布雷斯《1929 年大崩盘》中的 the bezzle。

[事实] 他认为这里的“欺诈”不一定是法律意义上的犯罪，更像是牛市中投资者尚未意识到自己正在被虚幻财富梦想吸引。

[事实] 他更愿意用中文语境里的“为梦想窒息”来理解这种现象，并以乐视为例说明其杀伤力。

[25:22] 新股和新故事的危险

[事实] 主播认为新股是牛市中最典型的“为梦想窒息”载体，因为筹码干净、故事新，容易吸引资金。

[事实] 他举例提到 2015 年的乐视、暴风集团，以及 2021-2022 年创新药新股带来的大幅波动和套牢。

[事实] 他认为本轮牛市中，AI、国产芯片、半导体等方向可能成为新叙事核心，并可能诞生超级牛股。

[推测] 主播的核心提醒是，即使某些行业方向长期成立，也不代表多数相关公司能兑现当前估值中的乐观预期。

[30:50] 讲故事的公司和市场标签

[事实] 主播用乐视“生态化反”说明，某些商业概念本身可能有道理，但关键在于具体公司能否做成，以及估值是否已经透支。

[事实] 他还提到“中国神车”“各种茅”“教育茅”等市场赋予公司的标签，认为很多叙事最终没有完全兑现。

[事实] 主播提醒，牛市中卖方研究机构和分析师可能创造吸引眼球的概念，投资者应追溯概念来源和已被验证的部分。

[36:14] 不要错把周期当成长

[事实] 主播认为，牛市后期还容易出现“周期股变成长股”的叙事。

[事实] 他解释，周期股通常需求较稳定、供给上下波动；成长股则是需求持续上升。

[事实] 周期股在盈利高点时估值看似很低，但这往往可能是周期顶部；如果把它当成长股买入，后续盈利下降会让估值反而变高。

[推测] 这条原则主要是在提醒投资者，不要因为“这次不一样”的叙事而忽视行业自身的周期属性。

[41:34] 原则二：新手败于追高，老手死于抄底

[事实] 主播认为，新手常在牛市后期追逐强叙事，而老手更常在熊市初期因抄底损失胜利果实。

[事实] 他提到 2015 年股灾后，很多投资者在 TMT 板块下跌后重新进入，结果 2016 年初股灾 3.0 造成严重损失。

[事实] 主播自己的投资账显示，亏损最多的月份不是 2015 年股灾 1.0 或 2.0，而是 2016 年 1 月，当月流动资产跌掉约 10%。

[事实] 他还提到自己曾在中概股、教育股下跌后抄底，结果股价继续大幅下跌。

[45:05] 用纪律避免返场和抄底

[事实] 主播建议设定止盈或止损纪律，例如他自己的规则是在泡沫阶段，个股或行业 ETF 从高点下跌 20% 就止盈。

[事实] 他强调前提是“泡沫阶段”，不是任何 20% 波动都要卖出。

[事实] 他用“离开后不要返回战场”概括自己的抄底纪律，认为牛市后期或熊市初期应多看少动。

[事实] 这也解释了他为什么不在黄金从高位回落后重新加仓，即使看起来可以赚到价差。

[48:19] 原则三：转化为更适合长期持有的形式

[事实] 主播建议，如果舍不得某些资产，可以把收益转化为更利于长期持有的形式。

[事实] 以黄金为例，ETF 和纸黄金容易诱发频繁交易，而实物金条或积存金更容易形成长期持有的心理账户。

[事实] 他提到工行“如意金积存”，认为其价格、定投灵活性、托管和提取实物金条等特点适合在高位后固化部分黄金收益。

[52:14] 从成长叙事转向现金流资产

[事实] 主播认为，如果手中有涨幅很大的成长股，也可以把一部分利润转向更稳定的价值股、红利股、红利基金或 REITs。

[事实] 他强调红利资产的特点是能提供较稳定现金流，可成为被动收入的一部分。

[事实] 他认为在牛市中后期，如果前期红利资产配置较少，可以考虑转一部分到这类长期持有资产。

[54:01] 房产作为固化收益的方式

[事实] 主播表示，他现在能理解很多富豪把资本市场赚到的钱拿去买房，因为房产是一种极致的收益固化方式。

[事实] 他提到 2015 年牛市后，一些人因为买房需求被迫把利润或本金取出，反而躲过了后续牛熊切换。

[事实] 他也指出，今天的房地产和 2015 年不同，不能指望房价暴涨。

[推测] 对资产量较大的人来说，如果租售比达到 2% 或 3%，用牛市收益配置能产生租金的房产，可能是一种保留果实的方式。

[56:07] 原则四：把牛市看作积攒永久资本的机会

[事实] 主播反对把牛市视为“搏一搏单车变摩托”的机会。

[事实] 他更愿意把牛市看成积攒永久资本的机会，例如保险、房子、存款等能支持长期生活安全感的资产。

[事实] 他承认，把钱从股市抽出来会减少继续复利的可能，但认为对 99% 的普通人来说，稳定生活和情绪稳定更重要。

[事实] 他认为不要浪费每一场牛市：一方面积攒经验，另一方面尽量积攒未来的永久资本。

[59:16] 三轮牛市的个人经验

[事实] 主播回顾自己经历的三轮大牛市，第一轮是 2007-2008 年，他几乎没有留下任何胜利果实。

[事实] 2009 年“四万亿”后反弹时，他把 2008 年退出的钱又投入市场，最终到 2011 年亏得一分钱不剩。

[事实] 2015 年牛熊切换中，他通过购买更信任的私募基金产品、卖出部分仓位买房，保留了一部分收益。

[事实] 他认为 2015 年那轮更重要的收获是经验，但也承认自己在 2016 年 1 月过早抄底，导致大幅回撤。

[62:20] 2021-2022 年的保留果实

[事实] 主播在 2021-2022 年科技股和创新药牛市中，较坚决地执行了下跌 20% 止盈策略。

[事实] 因为止盈，他避开了后来更大幅度的下跌，但也承认这可能导致后来重新启动行情时，对部分个股不够敏感。

[事实] 他还把部分股票仓位转移到长期账户中的红利股和可穿越牛熊的公司，以此避开 2022 年下半年和 2023 年的惨烈下跌。

[事实] 他认为好公司即使大幅回撤，也可能通过经营韧性、行业格局或分红慢慢回来，而纯叙事股票可能造成永久损失。

[65:03] 本轮牛市的保留计划

[事实] 对 2025-2026 年这一轮牛市，主播认为中国资产目前还没有进入泡沫阶段。

[事实] 他的第一项计划是在泡沫阶段坚决执行下跌 20% 止盈策略。

[事实] 第二项计划是，如果黄金继续带来较大收益，他会把部分黄金收益转成实物金条。

[事实] 第三项计划是按照自己的“1:1:1”配置策略，把部分风险资产逐步转向生息资产，例如 REITs、黄金、红利股和红利基金。

[事实] 第四项计划是用很小比例的资金尝试末日期权方案，博取熊市收益，但他强调这风险很高，不推荐给大多数普通投资者。

[69:42] 结尾：从寻找机会转向设计退出

[事实] 主播认为，随着牛市推进，现在要讨论的重点已经不是继续鼓吹投资机会，而是设计退出方案、保留果实方案和增加永久资本方案。

[事实] 他希望有资本市场经验的听众分享自己的保留牛市收益经验。

[事实] 节目最后还提到财新订阅优惠活动将于 2 月 28 日结束。

播客点评/总结

[推测] 本期的主要价值在于，它没有把牛市讨论停留在“买什么能涨”上，而是转向更难也更实际的问题：什么时候承认收益、怎样不把收益还给市场，以及如何把浮盈变成长期生活安全感。

节目亮点是案例密度较高，主播把自己的投资账、2015 年和 2021-2022 年的亲身经历、黄金配置、红利资产、房产和期权尝试都放进同一套框架里，能帮助听众理解“保留果实”不仅是卖出时点问题，也是资产形态和心理账户问题。

局限也很明确：主播自己多次说明这些判断主要来自个人经验，缺乏充分客观数据支持；部分内容涉及具体资产、行业和期权结构，普通投资者不能直接照搬。

[推测] 本期更适合已经经历过一两轮市场波动、当前有浮盈并开始考虑退出纪律的人。对新手来说，更值得吸收的是风险意识和纪律框架，而不是具体模仿消费、地产、黄金或期权仓位。