全球宏观和资本市场2026一季度复盘与展望

概览

本期是主持人大为翁与 Ricky 在北京线下活动现场录制的 2026 年一季度全球宏观和资本市场复盘与展望。录制时间是 2026 年 3 月 23 日晚上，亚洲市场已经收盘、美股尚未开盘，讨论背景是当天亚洲市场大跌、全球风险偏好明显转弱。

节目主线从一季度资产表现切入，转向伊朗战争、中东地缘政治、全球秩序变化、AI 叙事、中国经济数据、私募信贷、黄金与原油，最后落到二季度资产配置。两位嘉宾都强调，当下市场的核心矛盾已经从年初的中国复苏和风险偏好窗口，转向地缘政治、通胀/滞胀、流动性和政策反应。

投资结论上，Ricky 对二季度美股尤其科技股偏谨慎，认为 A 股相对更有底，港股短期偏中性但长期仍有结构性价值；主持人也把 A 股优先级放到更前，同时继续看好部分港股央国企和具备技术、人才、数据积累的恒生科技核心标的。两人都反复提醒，当前环境下预测难度很高，更应依靠结构化组合、纪律和现金比例来应对不确定性。

分段落总结

[00:00] 开场、嘉宾背景与赞助口播

[事实] 主持人介绍本期是与 Ricky 在北京线下活动现场录制的“2026 年一季度全球资本市场复盘与展望”，Ricky 是其原主权基金同事，现为思瑞投资创始人兼首席投资官。 [事实] 主持人提到录制当天亚洲市场大跌，自己也感冒，现场气压偏低，但认为节目聊出了不少市场观察和观点。 [事实] 正题前有科沃斯 T90 Pro 扫地机器人的赞助口播，重点提到超充、活水洗地、自动集尘加水烘干等功能。

[03:23] 录制时点与一季度市场表现

[事实] 主持人强调录制时间是 2026 年 3 月 23 日晚上，亚洲市场已收盘、美国市场尚未开盘，因此当天是否计入会显著影响一季度复盘。 [事实] 主持人称，上证指数一季度曾创出 4197 点阶段高点，随后跌破 3900；沪深 300、万得全 A 转跌，创业板仍勉强为正。 [事实] 港股方面，恒生指数跌幅与 A 股接近，但恒生科技指数跌幅更大，并且从四季度高点回落约 30%。 [事实] 美股截至上周五表现偏弱，标普 500 和纳斯达克均下跌；韩国、中国台湾、日本等市场在股市层面仍为正收益。

[06:00] 商品轮动与机构投资者心态变化

[事实] 主持人提到黄金从高点明显回落，白银转负，原油则成为一季度表现突出的资产，称原油一季度涨幅很大。 [事实] Ricky 表示，年初绝大多数机构投资者对 2026 年充满乐观，主题是抓住风险偏好配置窗口期，但过程比预期更曲折，转折来得非常快。 [事实] Ricky 认为，当前市场开始形成对滞胀交易、衰退交易、风险偏好降低和部分流动性挤兑的共识。 [事实] 关于黄金下跌，Ricky 提到从资金流看，美国黄金 ETF 赎回量较大，并未看到中东资金大规模卖黄金或涌入港股的证据。

[09:00] 伊朗战争与美国误判

[事实] 主持人认为，战争初期美国媒体和研究机构出现过重大判断失误，市场一开始把它当作短期事件处理。 [事实] 主持人引用福山在播客中的观点，称特朗普并未清楚说明打击伊朗的目标，胜利更多是美国国内政治考量。 [事实] Ricky 认为，伊朗与委内瑞拉不能同日而语，伊朗有深厚宗教信仰、民族历史和大国博弈经验。 [推测] 两位的讨论暗示，市场最初低估了伊朗问题的复杂度，也低估了战争对全球通胀、资源和风险偏好的二阶影响。

[14:00] 伊朗局势的可能结局

[事实] 主持人提到一份政策备忘录称，未来 12 到 18 个月内几乎没有情景预示伊朗会实现西方期望的政治转型。 [事实] 节目列出五种可能结局：谈判达成停火和核协议、出现“委内瑞拉模式”、伊朗内部生变、美国突袭核原料基地、特朗普单方面宣布历史性胜利并撤军。 [事实] 主持人认为，最可能被看到的也许是特朗普单方面宣布胜利，但市场已经不只交易结局本身，而是交易通胀、资源和国家安全的后续影响。 [推测] 这一段把地缘政治从单一事件提升为影响资产定价的长期变量。

[16:00] 市场正在交易什么

[事实] Ricky 表示，市场现在像“无头苍蝇”，更多是在交易同行和对手盘的方向，趋势型资金在下跌中可能形成踩踏。 [事实] Ricky 的基本情景假设是，卡塔尔、英国、阿曼等仍在做中间沟通，3 月底到 4 月初是达成妥协的较好窗口。 [事实] Ricky 同时强调，这个基本情景建立在特朗普和伊朗都是理性人的前提上，但历史关键时刻小概率事件发生的概率会变大。 [推测] 节目对短期谈判仍保留乐观假设，但核心风险在于决策者掌握的信息不完整，导致非理性路径出现。

[20:00] 全球秩序变化与宏观趋势

[事实] Ricky 认为，现在是全球旧秩序崩坏、规则失效并等待新秩序重建的阶段，美国想维系旧规则但力量不足。 [事实] 主持人复盘年初节目，提出地缘政治正在从“宏观事件”转向“宏观趋势”，而不是单一战争冲击。 [事实] 主持人提出，地缘政治剧烈变化与 AI 技术革命在同一时期交织出现，给市场和社会带来强烈割裂感。 [推测] 这一判断意味着，投资者不能只把战争当成短期扰动，而要把它纳入更长期的资产配置框架。

[24:00] 技术革命、思想浪潮与 AI 叙事

[事实] Ricky 用工业革命、资本主义、马克思主义、二战后技术民用化、70 年代滞胀、新自由主义等脉络，解释技术革命往往伴随新的思想和制度叙事。 [事实] Ricky 认为，AI 叙事背后有一种“让硅基生命服务碳基生命、缓解分配矛盾”的全民化梦想。 [事实] 主持人补充，当前也出现了民用技术军用化现象，并认为美国从身份政治走到尽头后，可能重新回到阶级政治。 [推测] 两人的分歧不在于 AI 是否重要，而在于 AI 能否平滑推进，以及它在短期内会不会先放大就业、资本开支和社会分配矛盾。

[34:00] 中国一二月宏观数据

[事实] 主持人称，中国一二月宏观数据好于预期：工业增加值同比增长 6.3%，高于市场预期；消费也略好于预期。 [事实] 主持人提到，固定资产投资实际增长 1.8%，好于市场预期的下跌，其中房地产仍弱，基建和制造业投资相对更强。 [事实] 主持人还提到出口同比增长远超预期，部分原因是美国电力基础设施和零部件补库需求仍依赖中国供应链。 [事实] Ricky 表示，只要全球仍是一个整体，地缘政治和战争就会影响中国，中国无法完全独善其身。

[38:00] 中国经济转型与体感温差

[事实] Ricky 认为，中国政府在房地产引擎快速转型、疫情冲击和大体量经济约束下保持了较强定力，虽然居民体感较差，但整体波动小于很多国家。 [事实] Ricky 提到，南方城市未来可能好于北方城市，并认为消费正缓慢复苏、民营企业家信心也在逐步恢复。 [事实] 主持人补充，中国宏观产业、个人体感之间存在很大割裂，有些阶层为产业腾飞和国力增强付出了代价。 [推测] 这一段的核心不是简单乐观，而是承认中国经济有结构性韧性，同时个人收入、就业和城市差异仍会造成明显温差。

[46:00] 十五五规划与战略投资方向

[事实] 主持人提到，“科技自立自强”和“国家安全屏障”在十五五规划中非常醒目，并认为这两句话与当前时代背景高度相关。 [事实] 主持人称，一级市场对太空算力、商业航天、可控核聚变等与国家战略相关的方向非常火热，很多资金来自国家队、地方政府或国家大基金。 [事实] 主持人引用券商词频研究，提到十五五规划中值得关注的关键词包括就业、开放、绿色、风险和消费。 [推测] 在不确定性上升的周期里，投资、就业和创业方向如果与国家战略更一致，可能更容易获得资源支持。

[50:00] 制度视角与结构化组合

[事实] 主持人谈到美国三权分立和制衡机制，认为这套制度帮助美国长期维持自我修复能力。 [事实] 主持人也指出，外国资金用西方视角看中国制度时往往看不懂，中国制度的稳固程度只有在时代进入下一阶段后才更容易判断。 [事实] 主持人强调，在随机性更强的世界里，预测越来越难，单次预测即使正确，也未必敢下大仓位。 [推测] 节目由此转向“结构化组合”思路，即用资产配置而不是单点预测来应对高不确定性。

[52:00] AI 叙事还能走多远

[事实] 主持人认为，回国后感受到中国普通人对 AI 的焦虑很强，而美国更多是科技界焦虑 AI。 [事实] Ricky 认为 AI 应用还远未到中后期，2026 年更像 AI 应用元年，应用端仍有大量深入空间。 [事实] Ricky 对 AI 充满期待，认为只有通过 AI 提升生产率，才可能缓解当前许多社会和地缘矛盾。 [事实] 主持人则担心 AI 已开始影响物理世界，尤其是年轻人就业、美国监管政治、AI 公司融资和私募信贷需求。

[60:00] 私募信贷与 AI 融资风险

[事实] 主持人提到，私募信贷规模占整体信贷市场比例并不算特别大，但他与 BlackRock、KKR、Apollo 等机构人士交流后，发现他们普遍并不太担心。 [事实] 主持人担心的是，每家机构都认为自己的风险敞口更小、资产更好，这让他联想到历史上信用风险扩散前的相似表述。 [事实] Ricky 回顾私募信贷从页岩油、生物医药到软件和 AI 算力中心的演变，认为逻辑没有变，但规模已经明显变大。 [事实] 两人都提到，市场正在赌美国政府或美联储在关键时刻会兜底，而这种预期可能扭曲民间信用定价。

[67:00] 黄金的角色：分散风险而非 All in

[事实] Ricky 区分实物金和投资金，认为投资金更应被视为分散风险的资产，而不是用来重仓押注赚钱的工具。 [事实] Ricky 提到，如果相信美元仍在一定区间内，黄金上行空间有约束；如果认为美元体系出现大问题，黄金价格逻辑会完全不同。 [事实] 主持人表示，自己把黄金放在总资产 5% 到 10% 的比例框架里，而不是盯着买入成本和短期盈亏。 [推测] 黄金在节目中的定位是“对法币不信任的长期保险”，但两位都反对无纪律地满仓黄金。

[70:00] 林迪效应与长期资产

[事实] 主持人介绍林迪效应：对非自然产物而言，已经存在越久，未来继续存在的概率通常越高。 [事实] 主持人用宗教、复式记账法等例子说明，长期存在本身说明某种制度或资产有持续理由。 [事实] 主持人把这一思路用于投资，认为黄金、核心土地等经历过更长历史随机性的资产，抗随机性更强。 [推测] 这一段为长期配置提供了一个判断框架：资产存在时间越短，越需要警惕其尚未经历足够周期检验。

[73:00] 原油、霍尔木兹海峡与 CTA 信号

[事实] Ricky 认为，原油和中东一样是最难判断的资产之一；从供需看，全球产量约 1.07 亿桶、需求约 1.04 亿桶，本来供给略高于需求。 [事实] Ricky 提到霍尔木兹海峡约 2000 万桶通行量，能绕开的管道约 600 万桶，因此有大量供应处于不确定状态。 [事实] Ricky 认为，在理性谈判路径下油价可能在 70 到 80 美元区间，但如果路径失控，150、200、300 美元都很难排除。 [事实] 两人都认为，当前商品市场主观基本面判断很难，CTA 量化趋势信号比产业经验更有参考价值。

[78:00] 二季度配置框架变化

[事实] Ricky 表示，年初看二季度的核心矛盾是中国经济复苏、通胀恢复和财政发力；现在核心矛盾已变成通胀、滞胀或衰退交易。 [事实] Ricky 认为，这对美股尤其科技股不利，因为通胀会使资金环境变紧，并让美联储降息预期转向不降息甚至加息担忧。 [事实] 主持人对美联储新任人选的判断更偏政治化，认为其可能更关注如何配合财政和中期选举。 [推测] 两人的分歧体现为：Ricky 更重视经济学和货币政策约束，主持人更重视政治目标对政策路径的影响。

[82:00] A 股、港股与转债

[事实] Ricky 认为，A 股在当前点位按常理应有“国家队”出手的期待，但节目中提到实际并未看到明确动作。 [事实] Ricky 判断，中国市场在长期利率下行、信用收益率较低、机构“没地方配”的情况下至少有底，因此 A 股相对占优。 [事实] Ricky 认为，港股既受海外地缘政治和流动性影响，也受国内流动性影响，二季度可能有压力，但很多股票估值已经到了一定位置。 [事实] Ricky 提到转债市场如果继续下跌，也可能出现值得关注的细分机会，但主持人表示在转债债性不足、收益率未转正时不会考虑。

[88:00] 港股长期价值、央国企与恒生科技

[事实] 主持人表示，自己长期看好港股，是因为许多资产估值和股息逻辑看得懂，但短期二季度更偏向 A 股和重资产、安全性、战略性方向。 [事实] 主持人认为，港股央国企相较 A 股有较大折价，且市值管理和国资委 KPI 可能提升其对中小股东的友好度。 [事实] 主持人将中国部分央国企与日本五大商社比较，认为中国央国企在上游资源、贸易网络和基建能力上有长期配置价值。 [事实] 主持人用 Google AI 叙事反转类比，认为中国拥有技术团队、人才密度和大量数据的互联网核心公司，长期仍有翻身概率。

[94:00] 现金比例与普通投资者的仓位纪律

[事实] 现场提问问到什么信号会让投资者增加现金、降低投资比例。 [事实] 主持人回答，很难找到单一或一组信号来提示系统性风险，因此现金应长期存在；他提到自己“1:1:1”框架中约 30% 是现金。 [事实] 主持人不建议普通人试图在系统性风险出现时全仓撤出再抄底，并以 2020 年美股熔断后快速反弹为例。 [事实] 主持人建议把账户分为长期账户和其他账户，让资产属性与投资逻辑匹配，例如中国财富从房地产和刚兑产品转向多元配置这一长期趋势。

[98:00] 投资舒适度与能力边界

[事实] Ricky 建议，现金比例应以不让自己焦虑为准，觉得 90% 现金舒服就放 90%，觉得 50% 现金舒服就放 50%。 [事实] Ricky 认为，如果一个人谈投资时别人听他说的时间多于他听别人说的时间，并且他看账户的频率比别人少，说明他可能比现金收益做得更好。 [事实] Ricky 强调，维持让自己开心的现金比例、不焦虑、能持有得久，才有机会获得投资收益。 [推测] 节目最后把复杂宏观判断落回个人行为纪律：普通投资者最重要的是避免仓位与心理承受力错配。

播客点评/总结

本期价值在于把一季度市场回撤放进更大的宏观框架里讨论，而不是只停留在指数涨跌。节目把伊朗战争、通胀、AI、私募信贷、中国经济、黄金和原油串成一条线，核心问题是：旧秩序松动时，资产定价到底该看基本面、流动性，还是政策和地缘政治。

亮点是两位嘉宾都有明确分歧和自我复盘。Ricky 更偏机构视角，强调流动性、政策约束、CTA 信号和资产配置纪律；主持人更偏长期叙事和社会结构视角，反复讨论 AI、阶级分化、国家战略与长期资产属性。这种互补让节目不只是市场观点合集，而是一次对“为什么预测越来越难”的讨论。

局限也很明显：[推测] 由于录制时点正处于地缘政治快速变化中，关于伊朗战争、油价、美联储路径和二季度市场的判断都高度依赖后续事件演化，很多结论更适合作为观察框架而不是确定性预测。节目中部分宏观和历史类判断跨度很大，听众需要自行区分事实、嘉宾观点和长期推演。

这期适合关注全球宏观、A/H 股配置、黄金原油、AI 叙事和普通人资产配置纪律的听众。对于只想找短线买卖点的人，本期不会给出简单答案；它更适合用来建立风险地图、检查仓位结构，并理解为什么在高随机性环境下，现金、分散和长期账户比单点预测更重要。