全球宏观和资本市场2026半年度复盘与展望：AI叙事的下一步

概览

本期是大卫翁与 Ricky 对 2026 年上半年，尤其是二季度全球宏观与资本市场的复盘。节目主线从地缘政治、商品、汇率转向 AI 叙事，讨论 AI 如何重新点燃美股、日韩股市与 A 股科技板块，也如何制造中国经济内部更明显的 K 型分化。

核心结论是：AI 对美国经济的当下拉动明显强于中国，主要体现在资本开支、股市财富效应和消费循环；中国更多受益于出口、先进制造和国产替代投资，但消费、就业、地产相关链条仍偏弱。Ricky 认为 AI 长期故事没有结束，但现阶段市场已把 coding 与办公替代的场景定价得很充分，下一阶段是否能替代更广泛劳动力仍有很大不确定性。

投资层面，两位都强调下半年波动会加大。Ricky 更偏向继续配置 AI 但远离过热核心，寻找外围和中美时间差机会；主播更防守，把现金排在第一，同时关注 A 股国产替代与港股创新药。

分段落总结

[00:05] 开场、嘉宾与赞助信息

[事实] 主播介绍本期是与 Ricky 的半年度市场复盘展望节目，但因 3 月底刚做过一次线下复盘，这次更接近二季度复盘。

[事实] Ricky 是主播前同事，现为 Siri 投资创始人兼首席投资官，长期与基金经理和研究员沟通。

[事实] 节目前段包含红色火箭小程序的赞助介绍，重点提到指数数据、ETF 相关数据和会员体系。

[02:58] 二季度市场体感与风格切换

[事实] Ricky 表示二季度收益不错，但过程“心惊胆战”，因为市场赚钱同时也担心风格变盘。

[事实] 他们二季度持有光存储、细分设备、宽基芯片、半导体双创等方向，并较早卖出微盘头寸。

[事实] Ricky 承认一季度时仍偏左侧布局消费、保险、互联网大厂，但二季度随着资金和热点变化迅速调整。

[推测] 这一段反映出二季度赚钱的关键不是单纯价值判断，而是能否及时跟随 AI 科技主线。

[06:10] 机构投资者的风格约束

[事实] Ricky 认为过去靠价值、消费成名的资管人转身较难，新生代基金经理或增聘科技经理的组合表现更好。

[事实] 他提到一些持有互联网大厂的资管朋友在二季度受伤严重。

[推测] 既有投资信仰和历史业绩标签，会限制机构在风格极端切换时的行动速度。

[08:11] A 股与港股上半年表现分化

[事实] 主播列举沪深 300 上半年上涨 7.5%，二季度上涨 11.9%，收益主要由二季度贡献。

[事实] 创业板二季度上涨 36.4%，万得全 A 上半年上涨 11.5%，也主要由二季度推动。

[事实] 港股表现较弱，恒生指数上半年跌 10.7%，恒生科技上半年跌 18.9%，二季度港股价值板块尤其承压。

[推测] A 股指数层面看起来不错，但赚钱效应高度集中在科技赛道，港股则缺少同等强度的 AI 定价支持。

[12:15] 全球股市由 AI Capex 重新点燃

[事实] Ricky 回顾年初配置思路是科技与消费的杠铃策略，随后市场经历贵金属上涨、地缘政治和油价交易，再转向科技反弹。

[事实] 他提到 GTC 后产业端对闪迪、美光长单和利润提升有较强预期，4 月大厂并未下调 Capex，反而加大投入。

[事实] 主播列举韩国综指上半年上涨 101%，日经 225 上半年上涨 40%，美股标普 500 上半年上涨 9.6%，纳指上涨 12.8%。

[推测] 4 月美国 AI 大厂资本开支没有降温，是二季度全球科技股重新定价的关键转折点。

[18:16] 信息差、黄金与原油复盘

[事实] Ricky 提到闪迪在长单公布前后股价已大幅上涨，早期产业调研信息带来了明显时间差。

[事实] 主播称黄金上半年到 6 月底为负 7.2%，二季度跌约 14%，并拉出较长上影线。

[事实] WTI 原油二季度大跌，但上半年仍上涨 21.96%，油价对通胀的同比影响仍需观察。

[推测] 对普通投资者而言，产业链信息披露滞后会导致进入时点明显落后于机构。

[22:02] 地缘政治风险并未完全结束

[事实] Ricky 认为上一期对美伊与海峡问题的大方向判断较准确，但当前油价回到冲突前水平可能过于乐观。

[事实] 他强调船只通行、规则设定、美国中期选举、通胀和以色列利益之间仍存在变量。

[推测] 市场可能低估了地缘政治风险的反复性，原油仍可能阶段性冲击通胀和风险偏好。

[24:03] 汇率：美元与人民币同时走强

[事实] 主播称上半年美元指数上涨 3%，人民币兑美元中间价走强 3.1%，CFETS 人民币汇率指数上涨 4.7%。

[事实] Ricky 认为日元 carry unwind 没有对市场造成明显影响，市场不再相信日元、欧元能替代美元。

[事实] Ricky 表示信用货币领域未来要么没有美元替代，要么就是人民币；传统贵金属领域是黄金，虚拟货币领域是比特币。

[推测] 美元与人民币同时强势，削弱了此前“抛售美元资产”等市场叙事。

[30:04] AI 制造的中国经济 K 型分化

[事实] 主播引用财新关于“应对 AI 制造的 K 型分化”的文章，指出 AI 影响已体现在价格、利润、投资和出口中。

[事实] Ricky 认为本轮 PPI 回升快于预期，但主要来自 AI 相关需求和能源化工价格，而非内生消费复苏。

[事实] 他判断当前更像“AI 领域通胀、其他领域通缩”的大 K 型结构。

[推测] 脉冲式通胀好过一潭死水，但也可能造成资源继续向 AI 集中，其他行业更弱。

[35:00] AI 投资对美国经济拉动更强

[事实] 主播称中国出口仍强，5 月以美元计价同比增长 19.4%，但消费和投资增速持续放缓。

[事实] 主播列举美国数据中心投资占 GDP 比例明显上升，中国 2026 年宽口径 AI 资本支出占 GDP 约 0.8%。

[事实] Ricky 称美国广义 AI 资本开支接近 GDP 的 6%，中国当前 AI 投入无论资金规模还是阶段都落后于美国。

[推测] 美国处于 AI 投资的 N+3 阶段，中国更像 N+1 阶段，因此短期经济拉动力不同。

[40:11] 中国的投资路径与国产替代

[事实] Ricky 认为中国仍有出口和制造业基本盘，因此不像美国那样有强烈“赌徒心态”。

[事实] 他提到中国 AI 路线可能围绕华为芯片/GPU、DeepSeek 大模型以及自主数据安全展开。

[事实] Ricky 称先进制造业投资约 16 万亿，地产约 8 万亿，如果 AI 和先进制造增速起来，可部分弥补地产下行。

[推测] 中国政策路径仍更偏投资驱动，而不是直接向 C 端发钱刺激消费。

[46:16] AI 对就业和社会结构的潜在冲击

[事实] Ricky 认为当前 AI 已较明确替代 coding 和办公软件场景，下一步可能指向广义白领工资替代。

[事实] 主播提到一份报告将 AI 对劳动力市场影响分为生成式 AI、代理式 AI 和物理 AI，分别影响青年就业、中等收入稳定性和蓝领服务业岗位。

[推测] 从技术替代到社会福利或全民保障之间不会平滑过渡，中间可能出现较大断层和社会摩擦。

[50:01] 美国财富效应强于中国

[事实] 主播称美国股票占家庭总财富比例已达历史高位，2024 到 2025 年美国家庭持股市值增加 10 万亿美元。

[事实] 中国家庭财富仍主要集中在房产，过去几年房价下行削弱了家庭财富效应。

[事实] 主播称美国高收入 10% 人群贡献接近一半消费支出，因此富人的股市财富效应能支撑宏观消费。

[推测] AI 牛市通过资本市场传导到美国消费的链条，比传导到中国居民消费更顺畅。

[54:01] 中国消费弱与就业乘数下降

[事实] 主播称 2026 年 5 月社会消费品零售总额同比下滑 0.6%，个人短期消费贷款同比萎缩 10%。

[事实] 他提到服务业和建筑业招聘继续减弱，2025 年城镇就业人口只增加 190 万，低于疫情前每年 1000 多万的水平。

[事实] Ricky 表示批发零售和建筑就业乘数高，AI、软件和金融的就业带动较低。

[推测] 高就业行业衰退与新技术行业就业乘数偏低，会强化预防性储蓄并压制消费。

[62:04] AI 出口是中国经济的亮点

[事实] 主播称上半年 AI 产业链商品出口同比增长 30% 到 40%，对出口增量贡献接近一半。

[事实] 集成电路 5 月出口额同比增长 110.9%，数量仅增长 2.1%，价格增长 106.6%。

[事实] Ricky 认为出口商品从劳动密集型转向技术密集型，非美区域出口大幅上升，对美国依赖降低。

[推测] 出口由价格和利润率驱动时，对就业和居民收入的拉动弱于由数量扩张驱动的出口周期。

[68:09] 中美 AI 经济效应的差异总结

[事实] 主播总结，美国 AI 叙事通过投资、消费和物价形成通胀循环，中国则主要体现为出口和先进制造供给扩张。

[事实] 他认为中国地产拖累仍在，但制造业和出口已不再主要为地产链条服务。

[推测] 美国 AI 对经济是“火上浇油”的双刃剑，中国 AI 对经济更像结构切换中的供给侧支撑。

[70:10] 美联储困境与利率预期管理

[事实] 主播认为美联储今年加息概率不高，但也难以降息，因为美国经济仍偏热。

[事实] Ricky 认为美联储可能通过鹰鸽信号摇摆来管理市场预期，在不实际加息的情况下实现部分加息效果。

[事实] 他同时指出，美联储若放弃清晰前瞻指引，会增加市场对政策解读的方差和波动率。

[推测] AI 资本开支越来越依赖债务融资时，高利率和政策不确定性会放大科技股脆弱性。

[78:23] AI 货币化空间与估值边界

[事实] Ricky 认为 AI 的核心问题是货币化速度和空间，美国处于 N+3，中国处于 N+1。

[事实] 他估算 AI coding 利润空间约 1000 亿美元，泛办公替代约 1000 到 2000 亿美元，合计 2000 到 3000 亿美元市场容量。

[事实] Ricky 判断当前市场已经把 coding 和办公替代场景充分定价。

[推测] 如果 AI 真能替代广义白领工资，市场空间会远大于当前定价；但这一阶段的时间、组织调整和社会摩擦都高度不确定。

[84:28] AI 投资进入变盘倒计时

[事实] Ricky 将 AI 发展分为实验室到商业化验证、coding/办公替代、劳动力替代三个阶段。

[事实] 他认为前两个阶段正在完成或已被市场定价，第三阶段能替代多少、以何种形式替代仍不知道。

[事实] 他建议远离过热核心，寻找外围、左侧或中美时间差机会，例如未来华为和 DeepSeek 相关产业链。

[推测] AI 长期前景仍被看好，但短期市场可能进入风格切换、回撤和波动上升阶段。

[90:33] 观察变盘的指标

[事实] Ricky 称中国市场行业分化程度已超过 2007 年，常见 4000 多只下跌、1000 多只上涨且上涨集中在 AI 的交易日。

[事实] 他最关注交易量和流动性，若成交量显著萎缩到 2 万亿以下会非常担心。

[事实] 他还会观察美股、美国科技公司资本开支、美联储利率路径，以及这些因素对 A 股 AI 板块的传导。

[推测] 已获利机构会更重视防御风险，一旦信号变差，集体减仓可能放大波动。

[97:23] 给普通投资者的建议

[事实] Ricky 建议普通投资者在没有信息优势和深度研究能力时，不要以个股为主，需控制个股暴露。

[事实] 他认为科技配置不能没有，但也不能太高，追高半导体芯片的风险收益比不合适。

[事实] 他建议未赚到上半年行情的人不要急，可关注一些量价见底的中游行业，如机械、挖掘机、部分化工和细分消费。

[推测] 对普通投资者来说，配置纪律比追逐热点更重要。

[100:20] 科技估值不能只看 PE/PB

[事实] 主播认为当前科技估值非常夸张，不能因为 PE、PB 看起来正常就认为没有问题。

[事实] 他强调应看股价隐含的产业假设，例如 coding 和办公完全渗透、存储高利润率长期维持等。

[事实] 主播认为 Anthropic、OpenAI，尤其 OpenAI 的上市进展会影响市场对未来一两年 AI 叙事的预期。

[推测] AI 龙头上市定价和订单关系可能成为下半年重塑市场信心的重要事件。

[104:54] 下半年资产排序与商品观点

[事实] Ricky 认为若三季度 AI Capex 符合或超预期，短期排序可能是美股大于 A 股大于 H 股。

[事实] 他表示这一判断可能三季度得到掌声、四季度被打脸，因为变盘方向较确定但时间难判断。

[事实] Ricky 对黄金转向风险配置仓位，认为原油有波动机会但方向难做，继续看好铜，放弃中国债券，并认为部分港股互联网大厂到了可研究的位置。

[推测] Ricky 的下半年框架是趋势仍在但防守意识明显提高，资产判断更偏战术而非长期确定性。

[111:07] 私募与策略复盘

[事实] Ricky 称今年上半年偏小微盘的量化策略表现很惨，传统量化超额也很难做。

[事实] 他认为主观基金经理，尤其有深度产业研究能力的人，优势可能逐渐发挥。

[事实] CTA 作为配置仍有必要但不适合重仓，中性策略年内仍难，盘中和盘前打板策略因轮动过快也很难做。

[推测] 策略本身也有周期，等到业绩已经很夸张后再追入，容易遇到策略低谷期。

[113:10] 主播的下半年排序

[事实] 主播将现金排在第一，表示这是做这档节目以来第一次把现金放到如此重要的位置。

[事实] 他将 A 股国产替代排第二，认为故事刚展开，但短期部分股价可能已有透支。

[事实] 他将港股创新药排第三，认为中国药企崛起无法阻挡，政策对创新药仍友好，但重点是龙头或指数基金而非故事型公司。

[推测] 主播的组合更偏防守和长期选择，核心是避免普通投资者在高波动行情里赚不到或守不住收益。

播客点评/总结

[推测] 本期价值在于把 AI 从单纯科技股行情，放回宏观经济、就业、消费、出口、利率和资产配置的框架里讨论。尤其是“AI 对美国经济拉动更强、对中国更多体现为出口和供给侧扩张”的对比，是理解上半年市场分化的主线。

[推测] 节目亮点是 Ricky 提供了机构视角，包括产业链信息差、资金如何切换风格、机构在高收益后如何盯交易量和美股信号降风险。对普通投资者而言，这比单纯推荐板块更有参考价值。

[推测] 局限在于很多判断仍依赖市场传闻、机构体感和未来 Capex 预期，且 AI 劳动力替代、OpenAI 上市、国产替代投资强度等变量都高度不确定。适合有一定宏观和资本市场基础、希望理解 AI 叙事如何影响资产配置的人收听。